2013年黄金大屠杀的翻版重现
2013年4月, 美联储示意缩减量化宽松, 金价于短短几日之内急剧暴跌28%, 由每盎司约1600美元降至1200美元附近。那场称作“黄金大屠杀”的崩盘, 核心逻辑乃是利率预期逆转: 市场由宽松转为紧缩, 零收益的黄金瞬间丧失吸引力。如今, 历史再度重现, 2025年到2026年间, 黄金从高点回落超30%, 跌幅令人震惊。
现下的下跌跟2013年极为相像, 不过背景更为繁杂, 2025年降息预期被完全打破, 美联储转向鹰派, 利率不但不下降还有可能加息, 这直接判定了黄金牛市的终结, 投资者有序撤离, 每一回鹰派信号发出, 就有一批资金离开, 从而形成持续性的抛压。
利率预期翻转击碎黄金信仰
ING的分析师直接表明: “黄金呈现出的疲软态势, 突出显示出市场的关注要点已然从避险需求转变到了更高利率以及更紧金融环境所带来的影响之上。”这句话精确地指出了黄金暴跌的根本原因。当市场预估利率会长时间保持在高位时，持有零收益黄金的机会成本急剧上升, 原本押注降息的资金不得不损失之前的投入而撤离市场。
利率预期出现翻转动作, 这一翻转直接促使美元走向强劲态势, 美元指数由此攀升到达高位。美元具备越强属性时, 对于那些用其他货币进行持有操作的人而言, 以美元当作计价标准的黄金这一项, 价格便会显得越发昂贵, 需求受到系统性压缩调控了。特别是处于印度、土耳其等传统黄金消费大国这样的环境下, 当地货币存在贬值状况, 结果导致当地黄金价格偏高不下, 实物需求经历进一步萎缩, 从而形成恶性循环现象了。
地缘政治失灵与油价暴跌
油价回落至四个月低点, 地缘政治从通胀催化剂转变为被市场忽视的非事件, ING的评述切中要害, “黄金在冲突期间未上涨, 如今却在冲突解决后下跌, 这种异常序列突显了利率渠道在这一走势中的主导地位”, 当战争都无法推动金价时, 表明市场的定价逻辑已彻底改变。
在之前的两年当中, 伊朗局势出现不同状况, 俄乌冲突也时有发生等多起事件, 曾经促使金价有较为明显的飙升情况, 然而到了如今的时候, 这些相关因素全部都不再起到推动作用, 完全失效了。市场方面仅仅只是把关注点放在美联储一言一行的举动上面, 地缘政治所带来的溢价被迅速地挤压出去。这样一种叙事出现崩塌的情况表明, 黄金所具有的避险属性在强势美元以及高利率这样的情形面前显得非常脆弱, 不堪一击, 投资者已经不再为具有不确定性的事件去支付费用了。
投行集体砍目标价：共识瓦解
曾经最为笃定的黄金多头皆在整齐划一地削减目标价, 这乃是叙事崩盘最为一眼可见的呈现。德意志银行将目标价从六千美元径直砍至四千八百美元, 降幅达一千二百美元, 大略颠覆了近一半看多的逻辑推理。美国银行索性摒弃了自身先前六千美元的目标价, 且未公布新的预估——有时, 缄默相较于预测更具摧之力。
高盛给出的目标价是4900, 德银给出的目标价是4800, 技术面所对应的目标价是3440, 目标价呈现出的分裂状况表明了一件事情, 所有的共识都已然瓦解, 没有任何人真正清楚底部究竟处在什么位置。首席分析师达米安·赫米尔给出了相较于所有银行都更为悲观的目标, 即3440美元, 这一价格比当前价格低了大约15%, 比历史高点低了39%。这些调整反映出一个残酷的现实, 做多的逻辑已经不再成立。
死亡交叉确认趋势翻空
于技术交易者来讲, 当下图表里最让人紧张的是一条快要形成的均线交叉 , 一旦50日均线下穿200日均线 , 也就是构成所谓的“死亡交叉” , 技术层面将正式确认中期趋势转跌 , 这并非一个精准的卖点 , 但它是一个信号: 趋势变了 , 别再依照过去的逻辑做多。
2022年7月出现的死亡交叉, 标记出了美联储加息周期里金价的最黑暗时间段, 当下死亡交叉还没有完全形成, 然而4000美元被跌破, 为它的来临扫除了最后一个阻碍, 在美元极为强劲、加息预期不断升高的环境当中, 这8%的反弹空间看上去更像是一堵墙, 而并非底部信号。
央行与ETF的两层分裂
上演着一场罕见“两层分裂”的黄金市场, 上层呈现的是ETF投资者的恐慌性撤退, 下层展现的是各国央行的战略性增持。在6月24号的研究报告里, 渣打银行分析师苏基·库珀指出: 在4000美元的附近, 有大约298吨黄金ETF持仓处于亏损状态。这些持仓的持有者并非长期配置型投资者, 而是2025年追着降息预期冲进来的交易型资金。
然而, 世界黄金协会于6月发布的调查表明, 近90%的储备管理者预估未来12个月全球央行黄金持有量将会增加。欧央行报告证实黄金已超过美国国债, 成为全球央行最大的储备资产。央行买家并非以季度为单位进行决策, 不跟风进行交易, 不设置止损线, 它们购买黄金并非是因为“这个月会涨”, 而是因为“未来十年美元体系不可靠”。
底部在哪：热钱出清后见分晓
站在叙事的侧面来看, 在2025年一直到2026年初那会儿, 那一轮“黄金永远都会上涨”的这种信念的确是被打破了, 降息已然转变成了加息, 美元由弱变强, 伊朗朝着和平的方向发展, 油价下跌到了四个月以来的最低位置, 298吨的水下持仓终究会被清空, 要么借助金价反弹回升到成本线之上, 要么依靠时间的慢慢消化, 当这群“热钱”撤离之后, 央行买家能不能够支撑起金价的底线, 这才是决定黄金长期走势的关键考量因素。
“黄金信仰”报告的作者施托费勒提出了季节性框架。该框架指出, 历史性底部一般会出现在7月底或者8月初。德银的3800美元, 赫米尔的3440美元, 这些最为悲观的目标价能不能被验证。这取决于美联储下次会议的态度, 还取决于即将发布的PCE通胀数据。不过从更长的时间维度去看, 央行储备多元化, 全球“去美元化”趋势, 实物黄金供给刚性。这些结构性力量并没有消失, 它们仅仅是在等待。等待ETF热钱出清, 等待利率环境拐点, 等待新叙事重新搭建。
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