AI投资规模已超互联网泡沫时代
高盛最新研报表明, 美国科技投资在GDP中所占比重已然提升至大约4.9%, 此比重超越了2000年互联网泡沫阶段的最高点。这一数据所蕴含的意义在于, 当下AI领域里的资本投入强度已然创下了历史纪录。仅仅是过去的6个月时间, 市场对2026年超大规模云厂商资本开支方面的预期竞被上调了将近80%, 这显示出企业正以令人惊叹的速度加大在AI基础设施上的投入。
市场提前计入了过多未来收益
高盛持有这样的观点, 即AI行情的核心矛盾正处于加剧的状态, 一方面基本面依旧表现得强劲, 然而另一方面市场早已提前把过多的未来收益计算在内了。自2022年年底GPT发布以后, AI相关的上市公司市值以及私营企业估值累计起来增加了大概27万亿美元, 可是高盛所测算出来的, AI能够带来的实际企业新增资本收入现值基准估算仅仅只有9万亿美元, 这两者之间的差距十分巨大, 悬殊异常。
盈利增长成为新的风险来源
不一样于1999年借助估值扩张, 当下风险更多源自市场对于高利润率持续性的过度期待, 高盛表明, 近期股市上涨更多是由盈利预期上调带动, 并非估值进一步扩张, 前瞻市盈率今年并未明显上升, 然而市场不断抬高对2026年以及2027年的盈利预测, 这种依赖资本开支周期的盈利增长存有脆弱性。
资本开支占现金流比例逼近100%
高盛做出预计, 在2026年的时候, 超大规模云厂商资本开支占经营现金流的比例将会上升到差不多100%, 这意味着那些公司几乎是所有内部现金流全都投入到AI基础设施建设里面了。一旦资本开支增速放缓, 直接因为投资潮而受益的公司可能首先就会面临收入增长回落、利润率下降以及估值重估的风险。
当前牛市与1999年的关键区别
和90年代末相较, 当下非科技投资显得薄弱, 消费增长也比不上当年那般强劲。企业利润率没有被成本给挤压, 经常账户赤字没有恶化, 整体非金融企业部门财务余额也不存在明显恶化的迹象。企业盈利的快速增长暂时给高估值提供了部分现实支撑, 可是市场定价速度依旧比生产率红利真正落地的速度要快。
AI热潮掩盖了美国经济疲弱
高盛表明, 当下AI投资一方面对美国经济以及企业利润起到了支撑作用, 另一方面还令市场对少数行业以及少数大型公司更具依赖性。一旦AI资本开支或者技术商业化节奏未达到预期, 冲击或许不只是局限于科技股, 甚至还可能通过财富效应传递至更为广泛的经济各界。股市波动率有所上升、个股之间分化程度扩大, 这表明市场已然开始重新评定谁真正能够获取AI利润。
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