如今在眼下的这个时刻, 美国金融市场的里面, 其核心的位置, 似乎一直地、始终存在一个让人难以解释清楚的谜语一般的谜团……
现在, 债券市场里的恐慌情绪已经紧张到了极点, 它把美国的国债收益率硬生生地推高到了至少接近二十年以来的最高位置, 不过呢, 纳斯达克指数和标普500指数却在不停地创下史上新高的业绩记录, 这让华尔街里的许多人感到十分困惑, 实在想不通这背后不符合常理的现象应该用什么方式来给出一个解释。
投资者看到这样的场景, 心里觉得吃惊, 这本来就是很平常的事情。因为人工智能这个话题让大家在赚钱上变得特别疯狂, 所以在这一年开始到现在, 标准普尔500指数的涨幅已经差不多达到了百分之十五, 纳斯达克指数的涨幅也快要接近百分之二十了。
虽然在同一段时间里, 作为参考基准的十年期美国国债收益率大幅上升了120个基点, 而且那些期限很长的美国国债收益率更是创下了二十四年以来的最高纪录。
借贷成本的激增, 再加上折现率的上行, 这历来是股市的危险警报。债券收益率的上升, 会通过好几种方式, 给股市造成冲击。第一点情况是, 它推高了全社会的借贷成本, 这一来就拖累了经济增长的速度。
第二点情况是, 这意味着投资者只要持有新发行的债券一直到到期, 就能锁定更高的回报。因为这个原因, 所以在促使资金流向高风险股票资产的时候, 大家会变得更为谨慎。
历史的经验一遍又一遍地证明, 资金成本的升高, 几乎是每一个例外的原因都是深层经济金融低迷、衰退以及股市崩盘的关键推动力量。因为现在美股的筹码非常特别地集中在少数几家人工智能公司和科技公司的手里, 所以股票市场投资者原本应该更加小心谨慎, 就像走在薄薄的冰面上一样……
那么现在, 美国国债价格每天都在痛苦地下跌, 而美国股市却每天晚上都在热闹庆祝的这个样子, 在过去一周中国的十一长假期间显得特别明显, 这究竟是怎么出现的情况呢?
面对这样的情况, 来自华尔街方面的人士在近期的时候也是分别提出了两种不同方式的解释说法。
第一种理解方式是, 收益率大幅度上升这一现象的推动因素, 有可能对美国的股票市场产生积极的影响吗?
一类人试着从找出原因的角度来解释这个看起来不对劲的情况。他们专门去研究美国国债收益率为什么上升。这些人的看法是这样的。大家觉得美国国债的利息涨了不少, 主要就是因为有对美国股市好的消息。比如说人工智能可能会让工作效率提高。又比如说这会加快整个经济的成长速度。
事实上, 财联社在前面节日以前, 就把之前五次美国国债收益率上升的时候, 美国股票市场的表现介绍过了。在这五个时段里, 美国的国债收益率一直往上涨。在这个情况下面, 美国股票市场的表现, 可以说完全的不一样。有过的是一次涨得非常厉害的情况, 还有的一次是跌得很重的时候, 中间还有来回上下震荡的。
因此, 好多行业内的人都觉得, 眼下这个最要紧的关口上, 关键的问题在于: 要把收益率大幅度上升的那些推动力量究竟是什么事情, 给弄清楚地搞明白。
在上一回, 美债收益率出现了那种非常激烈的变动情况, 那同时也是对美股的走势带来最坏影响的一次波动事件, 这个时间点是在2022年那一年。
当时的背景情况是这样的, 美联储为了要把通货膨胀的势头给压下去, 因为疫情之后又爆发了俄乌冲突, 导致通胀浪潮变得特别厉害急剧爆发, 所以他们决定采取一种十分激进的加息策略来应对。
就在那一整年里头, 10年期美债收益率一下子猛涨了二百三十五个基点, 而标普500指数则是跟着就大幅度下跌了百分之二十之多。
那时候, 让人担心里像顶着一把达摩克利斯之剑的东西, 就是失去了控制的高通货膨胀。
但是, 这趟子的状况好像和以前完全不一样了, 尽管美国的通货膨胀率还是比那个美联储定的政策目标要高。
要是说美债被大家狠狠抛售, 是因为市场人士对通胀彻底失去控制而非常生气导致的, 或者, 是因为担心国家的财政赤字太多了才导致的, 那么按照平常人的理解, 我们就应该能看到收益率曲线变得陡峭起来的走势, 还要看到那些基于市场的通胀预期突然大幅度增加的情况。但是, 这两件事情一件都没有发生。
现在来说, 5年和10年的通胀保值债券, 也就是大家常说的TIPS里面, 藏着的盈亏平衡通货膨胀率, 这个数字低得很, 它远远低于5月份的时候达到的那个最高峰。
再说今年这一整年起头到现在, 美国国债的收益率曲线, 在绝大部分的那个区间里头, 短期利率和长期利率之间的差额, 也就是所谓的利差, 这个指标一直都在不断地缩小着, 没停过。
相反的, 一些在市场上活动的人觉得, 推高美国债券收益率的那个核心的驱动因素, 看起来像是排除了价格变动这种影响之后的实际的投资回报率, 这个情况其实就是在向外界传递一个十分清楚的信息, 也就是参与投资的这些人, 他们现在正在为那种非常稳固的真实的经济增长状况, 去进行他们手里资产的估值和定义的操作。
就像 Funds 创始人并且也是首席投资官的 Roche 说得那样生动, 那一群被称作是“债券义警”的人, 他们的内心原本就是准备着去参加葬礼的, 可是等他们把手推门的瞬间一看来到了那个地方之后, 却发现迎面直接撞上了一场关于增长的超级开心的狂欢活动。
只要美国国债收益率维持在高位这一现象, 能够得到强劲增长前景的支撑作用, 而不至于受到由恶性通胀所引发的预期因素以及其他系统性风险等拖累因素的负面影响, 那么华尔街这场如同狂欢盛宴般的热烈景象, 或许还是能够继续保持其起舞的状态, 也就是一如既往地热闹下去。
这是第二种解释的看法, 就是说高收益率这件事, 在当下可能实际上已经对美股构成了伤害。
当然啦, 在刚才那种相对来说比较乐观的解释的下面, 现在这个行业里头还流传着另外一个说法, 这个说法就是认为这轮美国债券高收益率所带来的危机, 它其实已经对美国股票产生了“伤害”, 这种伤害的表现只是让投资者从大盘指数的这个角度来看的时候, 没有办法直接发现而已, 如果我们更换一个观察的具体指标, 也就是从市盈率这个角度来进行切入的话, 那么我们就会发现对于美股带来的打击其实是已经非常明显的了……
在人工智能技术这场革命性浪潮之中, 英伟达作为一家极其具有代表性的核心芯片大型企业巨头公司, 它对推动美国股票市场指数一次又一次打破历史记录从而创下前所未有的新高这个历史进程来说, 确实是做出了非常巨大且显著的突出贡献和努力的。
可是, 即便像英伟达这样身处行业最顶端位置的领先企业龙头老大地位是毋庸置疑的, 它的股票交易价格现在也已经是很难继续维持过去那样非常高昂且充满优势的估值高额溢价状态了。
从1月开始, 这个股票的市盈率出现了比较明显的下降现象。市盈率是什么意思呢? 它指的是投资者愿意为公司每赚取1美元的利润而支付的价格。
不仅仅只有这一个股票在发生这样的变化, 像这样的情况在其他地方也能看到。虽然标普500指数的整体情况是在波动中上升, 并且不断创出新的高度, 但是它的估值倍数也同样表现出下滑的趋势, 很难掩盖住这一点。
许多华尔街人士把这个事情怪罪在持续上涨的长期债券收益率上面, 那些升得高高的借钱成本, 不光是对像房地产这样花钱多、欠钱重的行业造成了实实在在的打击, 并且这个一直在往上爬的没风险的利率, 更是从根子上把华尔街给风险资产做估值的那个逻辑给改变了。
首席投资官Bob Doll指出, 利率的攀升已经对股市造成了巨大的冲击, 市盈率的已经被压缩了整整三档, 这种冲击是极其直接的, 只不过在此期间极为惊艳的企业盈利在一定程度上掩盖了这一现实。
上市公司股价, 其实等于每股盈利乘以市盈率估值倍数。如果市盈率往下掉, 但是股价还在上涨, 这只能说明市场参与者对上市公司未来业绩抱有一种比较乐观的看法。
目前的情况是, 标普500指数的远期市盈率, 这个指标是基于未来12个月的预期盈利来计算的, 大约为19.3倍。这个数字明显低于年初时的水平, 年初时它的数值约为22.2倍。
之所以会发生这种变化, 是因为自美债收益率从年内低点开始触底反弹之后, 这一估值指标就开始大幅缩水了。而这个年内低点出现的时机比较特殊, 它出现在美方对伊朗展开军事打击的前一天。
如果我在今年年初对你说, 10年期美债收益率还会再飙升100个基点, 你无论如何也想不到市场居然能走出眼下的行情, 伯恩斯坦私人财富管理首席投资官Alex直言。但事实就是, 企业交出的盈利成绩单实在太抢眼了。
换个说法来讲, 虽然美股大盘现在一直在突破新高, 但是, 要不是因为美债收益率本身就已经变成了一个非常沉重的枷锁的话, 那么, 美股本来应该可以涨到更高的地方去。
靠着企业财报质量过硬, 以及对未来一个财政年度的成绩有着乐观的指引, 美股在当前估值出现回落这种不利于市场的困难条件下, 依然能够勉强维持住稳定的状态。可是呢, 如果到了现在这个时候还想要支撑着大盘继续往上拓展更多的上升空间的话, 那么, 接下来发布的企业财报就必须比以前表现得更加优秀才行。
一眼望去可以发现, 自从标普500指数在8月13日创下了阶段性的收盘新高之后, 在其下属的25个行业细分板块当中, 已经有18个板块出现下跌的情况。与此同时呢, 这个基准指数的等权重版本累计下跌了百分之五。在这之中, 像银行还有房地产这种多数的板块, 跌幅竟然还超过了百分之十。
对于这一点, 策略分析师Scott在致客户信里面写道, 股市并不等同于宏观经济, 而且有越来越明显的趋势, 标普500指数的走势已经脱离了绝大多数普通个股的真实状态。
在当前时刻, Doll他觉得利率持续保持在高位这件事, 还是会继续给股票市场带来压制的效果的, 尤其是那些对宏观经济的整体周期变动特别敏感的顺周期类企业, 它们所遇到的阻力会明显更厉害一些, “假如你目前手里还掌握着一些现金的话, 那完全是没有问题的, 因为在我的看法里面, 股市绝对不可能再恢复到像几个月之前那样的状态了, 也就是不可能再继续维持那种直线向上冲的狂躁走势了”, 他最后做出了这样的总结。
© 版权声明
文章版权归作者所有，未经允许请勿转载。
