资本盛宴下的暗流涌动
2026年上半年期间, 费城半导体指数累积出现的涨幅超过了100%, 存储芯片、半导体设备以及先进封装成为了市场当中的新宠。然而, 就在处于一片欢腾的状况下, 7月1日的时候Meta被爆料出计划朝着外部客户出售过剩的AI算力了, 这一消息像是一盆冷水朝着投资者头上浇去了。人们开始产生怀疑了, 支撑本轮AI牛市的“算力永远短缺”“资本开支只减不增”等核心假设是不是正在动摇呢。
仅仅在2026年的第一个季度，有四家科技巨头在AI基础设施方面的资本开支达到了1300亿美元之多。数据中心、GPU采购、电力以及网络建设疯狂地消耗着现金流, 然而AI业务什么时候能够回本却依旧是一个未知的情况。高盛做出预计, 在2026年超大规模云厂商资本开支占经营现金流的比例将会上升到大约100%, 这表明这些公司几乎是把全部的内部现金流投入到了AI这个无底洞中。
盈利兑现的拷问
6月, 多家云厂商, 以及半导体机构, 下调了二季度营收指引。AI相关资本开支, 转化为企业付费需求的速度, 远比市场前期的乐观预期要慢。消费电子复苏乏力, 特斯拉电动车增长到达顶部, 加上盈利前瞻进行下修, 成为本轮抛售的直接导火索。投资者开始再次评估AI基础设施投资兑现盈利的时间表, 对科技巨头估值的容忍度也在降低。
在报告里, 高盛策略师里奇·普里沃罗茨基指出, 中国、日本等市场开发AI的成本持续下降, 这也成了美股巨头股价走弱的原因之一。他觉得, 要是前沿AI能以远低于西方的成本去开发, 那么投入资本最多的企业, 面临的风险也是最大的。不断攀升的资本开支正渐渐转化成巨额折旧费用, 给营业利润率造成压力。
产业链上游的赢家
当科技巨头为人工智能投入天价资本之际, 真正以率先姿态赚到钱的却是产业链上游部分。在2026年上半年这个时段, 美股科技板块之中的最大赢家几乎全都源自人工智能基础设施供应商。大模型参数规模呈现持续增长的态势, 智能体开始进入企业范围, 视频生成、机器人训练、多模态推理等各类应用得以快速落地, 由此所产生的训练和推理所需的算力依旧处于攀升状态。
冯莉, 这位国际半导体产业协会中国总裁, 曾有提及，2026年的时候, HBM市场规模预计会增长58%, 进而达到546亿美元, 此规模在DRAM市场中所占比例将近四成。虽说三星、SK海力士、美光已经把70%的新增产能都倾斜到HBM方面了, 然而缺口依旧达到50%至60%。摩根士丹利经过测算得出, 2026年, 全球先进封装市场规模大概处于560亿至580亿美元之间, 其中AI专属封装的毛利率高达48%至55%, 它属于半导体产业链里盈利最为丰厚的环节。
资金拥挤的隐忧
在经历上半年由“卖铲人”主导的那种达到极致程度的行情过后, AI基础设施板块所具有的资金拥挤这一特征, 变得越发明显起来。存储芯片、先进封装以及算力相关的那些标的, 持续呈现出上涨的态势, 部分细分赛道的估值以及资金集中度, 同时处于历史高位的状况。在韩国, KOSPI指数大概60%的权重都集中在三星电子跟SK海力士身上, 整个市场对于存储周期的依赖, 都被极度地放大了。
近期, 华尔街的投资人迈克尔·伯里指出, 三星有着大规模扩产计划, SK海力士也有大规模扩产计划, 这可能意味着AI行情已经进入到阶段性高点。他觉得, 费城半导体指数跟200日均线相比偏离了大约65%, 这一状态属于2000年互联网泡沫以来的极端水平。半导体板块的估值存在显著透支未来预期的情况, 投资扩张活动也如此, 风险正在不断积累。
算力叙事的转向
与资金拥挤一同出现的, 是AI算力叙事的边际变化, 当头部科技公司开始向外售卖闲置算力时, 过去两年“算力结构性短缺”的核心逻辑就受到了挑战, 高盛觉得, GPU租赁价格变弱是供需趋于平衡的关键信号, 摩根大通预估, 未来12个月, 词元单位价格仍有很大可能下降超出40%, 算力需求增速恐怕不能抵消成本下降所带来的影响。
要是AI商业化没办法跟投入规模相匹配, 那未来扩张或许更多靠外部融资, 而不是内生现金流。投资者得清楚意识到, 一旦算力不再稀缺, 那些靠“买买买”拼凑起来的增长故事就难以持续下去。市场定价的重点正从“增长预期”朝着“回报验证”转变, 这说不定是AI泡沫从应用端转移到产业链上游的信号。
盈利才是硬道理
联博集团持有这种看法, 在未来的AI领域当中, 更具备竞争力的企业, 会是那种能够把基础设施、市场需求以及资本结构整合在一起, 达成长期稳定盈利的企业。这所暗示的是, 仅仅依靠烧钱来进行扩张的玩家, 将会愈发难以获取市场的青睐。分辨不同企业之间存在的差异, 对降低AI投资里的潜在风险有帮助, 并且能更好地抓住下一阶段科技变革所带来的机遇。
高估值是建立于一个重要假设之上的, 这个重要假设是, 科技巨头依旧会持续进行高强度的AI资本开支。然而, 当资本开支转变为折旧, 而利润却迟迟没有兑现的时候, 此假设就会变得脆弱起来。实际上, 真正可以在AI浪潮当中展露锋芒的, 并非是花钱数量最多的公司, 而是那种能够把技术、市场以及钱袋子这三者紧密地结合在一起, 并且持续获取利润的企业。
您觉得, AI基础设施投资呈现过热态势，这种情况是否会再度踏上2000年互联网泡沫破裂的老路呢? 欢迎来到评论区, 将所思所想予以分享, 同时点赞, 并且转发给那些同样对AI投资予以关注的朋友们！
© 版权声明
文章版权归作者所有，未经允许请勿转载。
