美股估值处于历史高位，对加密市场走势影响几何？

过去一个月，比特币自历史高点回落幅度超过20%，不少人于链上数据寻觅缘由，在监管新闻内挖掘线索，然而却忽视了一个更为庞大的宏观背景，即美股估值当下处于历史性的高位区间。当全球风险资产的“定价锚”发生松动，身为具备更高波动性的加密市场，是极难做到独善其身的。

美股高估值的三重传导路径

“巴菲特指标”就是股市总市值同GDP的比率，它如今已攀升到230%这个极端的高位数值，该数字已超过2000年互联网泡沫时期以及2007年金融危机发生之前的水平位置，这标示着美股的泡沫化程度已然步入历史级别的危险区间范围，对于全球进行配置的机构资金来说给出这竟是一个明确的减仓信号。

第一是资产比价效应，美股估值过高时，其未来预期回报率必然下降，理性的机构投资者会重新评估整个风险资产的配置比例，加密资产作为波动性最高的“边缘资产”，常常成为最先被削减的对象。第二是获利盘了结，多年上涨后，机构普遍超配美股，减仓时流动性最好的比特币成了首选“提款机”。

日元套利交易的平仓冲击波

自2026年2月中旬起，日元针对美元的汇率呈现出迅速升值态势，这径直压缩了日元同美元之间的利差。当借入日元产生的成本有所上升，而美元资产的预期收益率维持不变乃至有所下降之际，规模达数万亿美元的套利交易吸引力大幅降低。平仓潮因此被触发。

因加密市场具备7×24小时交易以及高流动性的特性，进而在套利交易者那里，它成为首先遭致抛售的资产。数据清晰显示，于日元快速升值的那几个交易日当中，比特币跟日元汇率呈现出高度负相关的态势。只要日美利差没再去重新走阔，并且日元升值趋势也未逆转，这个被称作“抽水机”的就会持续地从全球风险资产市场抽离资金。

TGA账户重建的美元抽水效应

要是讲日元套利关乎国际层面的流动性收紧，那美国财政部一般账户的余额变动便是在美元体系内部的直接抽水操作。为了应对债务上限问题，美国财政部于过去数月大量发行国债来补充TGA账户，这从市场当中抽走了数千亿美元的流动性。

美国国债是稳定币发行商储备资产的主要构成部分，TGA重建致使美债收益率波动变得更加剧烈，进而也对稳定币的赎回压力以及流动性支撑能力产生了间接影响。依据历史经验而言，TGA余额的急剧增长常常对应着风险资产价格承受压力，2026年一季度的市场走势再度证实了这一规律。

衍生品市场的连锁反应

市场上现货价格呈现出下跌态势，在此情形下，加密衍生品领域的市场出现了极为剧烈的去杠杆进程。各大交易所之中的风控机构，在察觉到波动率有所上升以后，全都相继跟进，提高了永续合约以及期货的保证金比例，同时降低了杠杆上限水平。如此一来，造成了多头仓位不得不被强制平仓，进而更加快速地推动了价格的下跌。

加密市场之中，存在着与贵金属市场共有的多头群体，这个群体就是宏观对冲基金。当这些机构于贵金属市场，因为保证金上调从而遭受损失的时候，他们就得出售加密资产，以此来补充保证金。这种跨资产的风险平仓行为，使得加密市场承受了原本并不属于自身的额外抛压。

加密市场自身的高杠杆积弊

在宏观流动性呈现收紧态势的大背景状况之下，加密市场内部所存在的结构性问题也毫无保留地暴露出来了。有数据显示表明相关状况，自2026年1月以来截止以来之后的情况，USDT和USDC的总市值增长出现了停滞不前的窘况甚至面临小幅下降的态势，这充分表明说明显示着新资金进入市场的速度已然跟不上市场扩张所产生的需求了。当市场依赖存量资金以及采用杠杆手段来维持处于高位的状况时，任何一次流动性方面所产生的冲击都极有可能成为市场崩塌的导火索引发极端状况。

更需值得警惕的是，在暴跌之前的那几个月期间，虽然比特币价格一直维持在高位状态，然而像链上活跃地址数量、交易笔数以及类似等各项指标，却并没有一起同步创作出新的高度。这就意味着价格出现上涨，主要是被交易所内部的那些杠杆交易带动起来的，而并非是真正实际的基本面情况的改善造成的。由杠杆带动驱动起来的这种上涨态势，通常是来得相当快，离去消退得同样也迅速快捷。

后市展望：流动性指标框架下的再定价

加密市场走势会高度取决于若干核心宏观变量，若日元升值发展停止，且日美利差保持稳定，那么套利平仓压力便会得到缓解，与此同时要紧密留意TGA余额的变动情况，以及美联储政策路径的清晰程度，真正的转机或许要等到下半年才行。

就投资者来讲，流动性指标理应变成决策的关键依据，留意净流动性改变，留意SOFR利率有否异常攀升，留意美债波动率指数MOVE有无走高。唯有在资金费率回归中性，期货溢价恢复，稳定币再度流入交易所之际，才表明市场信心切实修复。

这一回的调整，属于那种，由宏观流动性予以带动引导，经过加密自身结构进行放大作用的，系统性去杠杆的相关事件。而那种所谓“加密市场与宏观脱出敏感关联”的讲述内容，已经被证实是虚假的。想问一下诸位，在历经这一轮剧烈地下跌之后，于你的投资框架范围之内，是不是已然将“美股估值”以及“日元汇率”纳入到日常的盯盘指标里头了呢？十分欢迎于评论区域分享你的观点看法，点一下赞，以便让更多的人能够看到这个被大家所忽略不见的宏观观察视角。