沃什在葡萄牙放话：缩表需要时间，但不急着动手
在7月1日, 于欧洲央行年度论坛上, 美联储主席沃什, 直接挑明了缩表的态度, 他讲: 美联储耗费18年, 才将资产负债表弄至快9万亿美元, 若想缩回来, 肯定不止18周, 这话听着仿若打预防针, 告知众人别指望缩表能一下子就成功。
沃什再度着重指出, 任意有关缩表的举措都会预先与市场进行全面且充分的交流沟通, 绝非实施那种猛然间的突击行为。他本人更是倾向于利率政策担当主要角色, 而缩表仅仅作为次要角色存在。这实际上表明美联储内部正处于权衡状态之中, 缩减速度要是太快则恐怕会引发问题, 要是缩得太慢却又显得毫无价值。
特别工作组引入外部人士，决策流程会更透明
沃什就在上个月, 才刚刚宣布了要去成立一个用于研究缩表的工作组, 而在此次, 又透露声称那个工作组将会包含“外部人士”。这个细节是具备重要意义的, 表明美联储并非想要闭门造车, 而是倾向于去听听市场以及学界的意见。工作组有可能会以最快的速度, 在下周公布具体的成员名单。
美联储除去存在缩表工作组之外, 还有别的几个小组, 这些小组分别针对数据应用、生产率、就业以及沟通等问题展开研究。这表明缩表并非单独的行动, 而是整个货币政策框架调整之中的一部分。沃什着重指出, 任何最终的决定都需要由FOMC全体成员以及理事会一同做出。
华尔街策略师普遍怀疑：缩表根本搞不成
虽说沃什态度十分坚决, 然而华尔街的精明资金却不予认可。加拿大帝国商业银行的那些策略师们一直以来都觉得, 资产负债表收缩将会进展得极为缓慢, 而且幅度也是有限的。他们预估美联储在年底之前会出台相关计划, 接着公众意见征询的时期还会持续至2027年的第二个季度, 真正展开行动或许会是在次年的第四季度。
巴克莱银行的策略师Earl更可谓干脆直接, 他持有这样的观点, 那就是倘若缩表速度过快, 那么银行体系的流动性将会出现问题。现下金融系统高度依赖充足的银行准备金, 这里的这些准备金乃是银行的核心流动性来源。一旦准备金变得稀缺, 短期融资市场很有可能崩盘, 而且回购市场会重现2019年的那种乱象。
去年突然停止缩表，转而买短期国债救急
美联储实际上在缩表的进程道路上已然遭遇过挫折。去年12月的时候, 美联储出人意料地终止了量化紧缩举措, 接着转变方向开始每月购入400亿美元的短期国债, 其目的在于减轻缓解短期利率所带来的压力。当时担任主席一职的鲍威尔予以承认, 表明这是在进行“提前集中”式的购债行为, 以此来保障确保4月纳税季时银行准备金能够满足使用需求。
这个操作使得市场颇为意外, 往昔政策制定者之前还加以暗示表明削减幅度将会“相对温和”。直至今年4月, 购债规模径直从400亿削减至250亿, 5月又降至100亿, 每一回都比市场预期要更为猛烈。截至当下, 美联储共计购买了约3100亿美元短期国债。
资产负债表从9万亿缩回到哪？市场心里没底
2007年的时候, 美联储资产负债表还未达到9000亿美元, 到了2022年6月处于峰值时, 已接近9万亿, 究竟翻了多少倍呢, 大家心里其实都是有数的。沃什说这样子已经快要接近财政政策了, 其意思便是这种情况很不正常。然而, 倘若真的要将其缩回去, 却没有人知道合理规模究竟是多少。
华尔街的多数人觉得, 缩表的幅度将会是十分有限的, 这是由于银行系统已然习惯了高准备金。要是缩得过于厉害, 银行间的拆借利率就会产生剧烈的波动, 乃至引发流动性危机。沃什他自己也予以承认, 他“秉持开放态度”, 不过强调利率政策才是主要的工具, 缩表仅仅是辅助。
未来几年缩表路径清晰，但执行难度极大
联系综合得来的各方相关信息, 美联储进行收窄资产负债表规模的时间规划事实上已然隐隐约约地显现出来了: 会在今年的年末阶段公布相应计划, 在2027年的第二个季度达成意见方面的征求询问, 于明年的第四个季度着手开始具体行动。整个这样的进程将会延续数年时间, 其目标是要将资产负债表的规模回归到更为恰当合理的范围区间之内。
可问题是, 金融市场的结构性变动致使缩表变得格外棘手, 银行要准备金用以满足监管要求, 企业需回购市场进行融资, 任何想要快速缩表的举动, 都有可能如巴克莱所讲的那般, 引发“回购市场崩盘”, 沃什能不能在控制风险之际推进缩表, 还得看后续的操作。
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