代币估值的逻辑正在出现根本性的逆转，那些切实能够带来收益的应用，正以比传统金融更为惊人的效率去收割市场，而曾经被捧到极高位置的底层协议，却由于同质化竞争而沦为受到折价的资产。2022年，去中心化交易所创造的收入为22.7亿美元，占据行业总收入的28.4%，如今收入增长了，但其估值却反而被腰斩，这种情况背后隐藏着加密行业最为真实的商业逻辑。
溢价泡沫破裂的底层协议
于2021年的那一波牛市当中，有三十多条公链凭借壮观的宏大叙事融得了高达数亿美元的估值，它们许下承诺表明要去构建下一代金融配套设施，以此来支撑更为复杂的产品以及更多的用户场景，Solana、Avalanche、Near在当时的新颖性溢价简直高得离谱，致使开发者们纷纷如同潮水一般蜂拥而来。
历经三年时间消逝，这些公链真的支撑了更为丰富多样的应 用呈现，用户的数量与其流动性均处于增长态势。然而，开源代码附加代币发行这样的模式实在是太易于被复制了，竟然致使五十个具有同质化特征的项目一同进入竞争状态。投资者此时面临着数量过多的选择情况，新颖性已然消失不见，哪怕链上的经济活动实现了翻倍增长，可估值依旧被削减去七成之多。
应用层逆势赚钱的秘密
所谓的永续合约交易所以及预测市场，将行业那层用以遮羞的布给撕开了，那真正能够赚钱的途径，乃是从高频交易里去抽取相当小额的手续费。dYdX借着在订单簿深度方面堪比中心化交易所这一优势，在这个赛道里成为了龙头老大。从技术层面来讲，其实并没有多么复杂，关键之处在于要把加密原生组件进行打包操作以求达成相较于之前更是优质的用户体验。
等到Privy这类工具成熟起来之后，开发者就无需再去操心钱包管理方面的事以及激励流动性这件事了。Meme资产尽管季节性非常突出强烈的很，然而像Unibot这样基于交易机器人的产品，其增速快得实在是惊人至极。它们凭借资金周转率以及用户需求来赚取钱财，本质上就是那种高周转的短期游戏项目。
稳定币的资本效率神话
创造年入一百二十五亿美元成效的Tether与Circle，有着约一百二十五名员工，折合下来人均达一亿美元，这样的数字令传统金融巨头深感羞惭。其具备银行级别的金融产品，却展现出创业公司般的增长速率。在链上再度发行十亿美元、转移一千亿美元时，边际成本近乎为零。
一直以来，全球南方都急需用于对冲本地通胀的工具，而美元数字版本恰好填补了这一缺口。不同于传统金融机构，其发行量扩大时不必等比例增加人员。因多家交易所接入所产生的网络效应，使得稳定币发行成为资本效率极高的生意当中的一个。
代币持有者的权利困境
Aave的市销率约莫4倍，看上去挺便宜的，然而代币持有者直至最近都仅有治理权限，并没有直接获取经济收益的权利。大多数协议压根就不存在将价值回馈给持有者的机制。Hyperliquid借助救助基金实施回购，使得HYPE持有人最接近于传统股权的地位。
在整个市场当中，存在着这样一些估值，它们较为便宜，然而所附着的权利却远比传统市场薄弱许多。这些估值得以成立，全然是由于行业的收入规模以及效率是传统商业根本无法相提并论的。没有任何一个行业能够如同加密这般，由小团队去运营全球金融基础设施，并且边际成本几乎接近于零。
代币协调资本的新范式
Blur、Aevo、Friend.tech证实，只要存在代币激励情况，那么个人便会乐意针对新产品给予资本。在传统模式当中，创始人唯有借助借债之举或者股权融资办法，才能够往金融产品里注入资金，然而现今代币已然变成了促使资本朝着共同愿景汇聚的一种强大工具。
未来，代币兴许会演化出两种功能，其一，普通人能够留意新上线的资产，其二，创业公司的股权能够在链上进行流通。纳斯达克迈向24/7交易，这便是技术改变时代精神的一个例证。区块链致使商品、海外指数、数字资产能够在全球范围内全天候开展交易。
两种存活下来的商业模式
所有区块链产品最终赚钱依据仅为交易手续费以及资金周转，数据已然清晰表明这点。核心竞争力非此类即彼，不是交易速度，便是可验证的透明度。Web3社交、身份、游戏这些属于长尾应用范畴，既未达成规模化，又未与传统产品构建出差异化。
这些实验并非没有价值，只是未能实现有效商业化，在软件自身价值遭受质疑的时代，区块链应用得去寻找到新的价值方式，曾经投入到代币的资本，如今会转向波动率更高、回报率更高的资产，创始人不得不直面这个残酷现实。
请问你是否察觉到，自身所持有的那些代币究竟归属于是具备盈利能力的应用范畴，还是已然仅余价值贬低说法的底层协议？热切欢迎于评论的区域分享你自身的持仓过往经历，通过点赞促使更多的人明晰这个市场的真实情状。
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